投资要点◈ღღ：事件◈ღღ：公司公布2024业绩◈ღღ，报告期内公司实现收入743.78亿元(-1.46%)◈ღღ，归母净利润6.42亿元(-59.83%)◈ღღ，扣非归母净利润5.81亿元(-62.08%)◈ღღ。其中Q4实现收入179.12亿元(-5.18%)◈ღღ，实现归母净利润-4.23亿元(-203.29%)◈ღღ，扣非归母净利润-4.43亿元(-213.58%)◈ღღ。受减值影响◈ღღ，24年业绩有所承压◈ღღ。报告期内由于门诊统筹◈ღღ、集中带量采购等政策变化带来的经营环境变化◈ღღ，公司共计提商誉及无形资产减值9.7亿元◈ღღ，计提应收◈ღღ、存货等其他资产减值1.24亿元◈ღღ，合计10.94亿元◈ღღ，影响归母净利润6.26亿元◈ღღ。其中◈ღღ，商誉减值(零售板块)为8.88亿元◈ღღ，无形资产(品牌使用权◈ღღ，零售板块)减值为0.4亿元◈ღღ，无形资产(销售网络◈ღღ，分销板块)减值为0.42亿元◈ღღ，应收◈ღღ、存货减值为1.24亿元◈ღღ。分业务看◈ღღ，分销板块收入实现增长◈ღღ，持续发力创新业务◈ღღ。不考虑合并抵消◈ღღ，2024年公司分销板块实现收入530亿元(+1.98%)◈ღღ，实现净利润9.22亿元◈ღღ，同比-12.7%主◈ღღ，要系受行业政策和市场环境影响◈ღღ，应收账款回款延迟◈ღღ，导致资金占用规模上升◈ღღ，相应的资金成本增加◈ღღ，同时受23年同期处置利得的基数影响◈ღღ。报告期内公司持续发力创新业务◈ღღ，国控广州引进创新厂家12个◈ღღ，新增创新药117个◈ღღ，独家品种20个◈ღღ；国控广西创新药增幅19%◈ღღ，进合药品增幅8%◈ღღ，进合创新品类份额占比提升2pct◈ღღ。零售板块聚焦高质量发展◈ღღ，优化门店网络◈ღღ。不考虑合并抵消◈ღღ，2024公司零售板块(国大药房)实现收入223.57亿元◈ღღ，同比-8.41%◈ღღ，实现净利润-11.04亿元◈ღღ，同比-309.53%◈ღღ，利润下滑主要系商誉及无形资产减值计提所致◈ღღ。报告期内国大药房聚焦“高质量发展”◈ღღ，战略性退出并关闭了1270余家直营门店◈ღღ，同时持续发力自有品牌◈ღღ，24年自有品牌累计销售额破10亿元◈ღღ，同比+46%◈ღღ，毛利额同比+44%◈ღღ。截止2024/12/31◈ღღ，国大药房门店总数9569家◈ღღ，其中直营门店7770家◈ღღ，加盟店1799家◈ღღ。财务分析◈ღღ：各项费用率控制得当◈ღღ，账期有所延长◈ღღ。2024公司实现毛利率11.09%(-0.9pct)◈ღღ，归母净利率0.86%(-1.26pct)◈ღღ，实现管理/销售/财务费用率1.44/7.21/0.32%◈ღღ，分别同比变化-0.03/+0.15/+0.05pct◈ღღ，各项费用率控制得当◈ღღ。24年应收账款周转天数为90.8天◈ღღ，同比延长14.7天◈ღღ。盈利预测与投资建议考虑到2024年业绩情况◈ღღ，我们下调公司2025-2026年盈利预测◈ღღ，新增27年预测◈ღღ，我们预测25-27年归母净利润分别为13.4/14.6/15.9亿元(25-26前值为20.6/22.4亿元)◈ღღ，对应当前PE分别为10/9/8.6倍◈ღღ。公司作为全国领先的医药批发和零售平台◈ღღ，批发业务深耕两广区域◈ღღ，区域优势明显◈ღღ，零售业务盈利能力释放潜能巨大◈ღღ，维持“买入”评级◈ღღ。风险提示零售业务利润率改善不及预期◈ღღ、零售门店扩张不及预期◈ღღ、行业政策风险

　　投资要点:2025年3月27日晚◈ღღ，潍柴动力000338）发布2024年年报◈ღღ：2024年公司营收2156.9亿元◈ღღ，yoy+0.8%◈ღღ，其中Q4公司营收537.4亿元◈ღღ，yoy+0.3%◈ღღ。2024年销售发动机73.4万台◈ღღ，其中M系列大缸径高功率密度发动机0.8万台(同比持平)◈ღღ。2024年整车销量11.8万台◈ღღ，同比增长2%◈ღღ，其中中重卡出口5.9万台◈ღღ，同比增长15%◈ღღ；凯傲收入实现115亿欧元创历史新高◈ღღ。2024年公司销售利润率(利润总额/营业收入)为8.03%◈ღღ，完成2023年A股限制性股票激励计划第一个解除限售期考核条件◈ღღ。2024年归母净利润114.0亿元◈ღღ，同比增长26.5%◈ღღ，其中Q4为30.0亿元◈ღღ，同比增长19.5%◈ღღ。2024年母公司净利润为94.1亿元◈ღღ，同比增长20%◈ღღ；凯傲2024年实现净利润27.2亿元人民币◈ღღ，同比增长30%◈ღღ，或贡献归母净利润12.7亿元人民币左右◈ღღ；陕重汽/法士特/雷沃2024年净利润分别yoy+104%/+2%/+16%j9九游会官网入口◈ღღ，其中陕重汽净利率同比提升接近1pct至1.6%◈ღღ。2024Q4公司销售费用率6.24%◈ღღ，同环比分别-0.89pct/+0.16pct◈ღღ；管理费用率5.06%◈ღღ，同环比分别+0.45pct/+0.12pct◈ღღ；研发费用率3.90%◈ღღ，同环比分别-0.57pct/+0.05pct◈ღღ；2024年经营活动产生的流量净额261亿元◈ღღ，同比下降5%◈ღღ；2024年计入权益的金融资产投资累计公允价值变动达+21.7亿元◈ღღ。分红◈ღღ：公司2024年度拟派息3.47元/10股(含税)◈ღღ，拟现金分红总额30.24亿元◈ღღ，与半年度分红合算◈ღღ，2024年全年拟累计分红62.67亿元◈ღღ，约占2024年归母净利润的55%◈ღღ。潍柴动力是重卡发动机龙头◈ღღ，国内市场重卡市场持续复苏◈ღღ、出口市场拓展与天然气重卡景气有望持续◈ღღ，三重因素使公司盈利维持稳定向上◈ღღ。另外大缸径发动机◈ღღ、动力电池等同心多元化业务为公司带来更多增长点◈ღღ，传统商用车龙头加速转型◈ღღ，我们认为公司前景光明◈ღღ。盈利预测和投资评级公司是重卡发动机龙头◈ღღ，国内市场重卡市场持续复苏◈ღღ、出口市场拓展与天然气重卡景气有望在冬季结束后持续◈ღღ，三重因素使公司盈利具备较大向上弹性◈ღღ。另外重卡高端化◈ღღ、大缸径发动机等同心多元化业务为公司带来更多增长点◈ღღ。暂不考虑潜在雷沃分拆上市的影响◈ღღ，我们预计公司2025-2027年实现营业总收入2277◈ღღ、2445与2635亿元◈ღღ，同比增速6%◈ღღ、7%与8%◈ღღ；实现归母净利润124◈ღღ、137与155亿元◈ღღ，同比增速为8%◈ღღ、10%与14%◈ღღ；EPS为1.42◈ღღ、1.56与1.78元◈ღღ，对应当前股价的PE估值分别为11◈ღღ、10与8倍◈ღღ，维持“增持”评级◈ღღ。风险提示国内重卡市场复苏不及预期◈ღღ；补贴政策效果不及预期◈ღღ；公司国内市场市占率提升不及预期◈ღღ；天然气价格提升超预期◈ღღ；柴油价格下降超预期◈ღღ；排放标准切换超预期◈ღღ；海外市场拓展不及预期◈ღღ；全球地缘政治风险超预期◈ღღ。

　　业绩强劲增长◈ღღ，盈利能力提升◈ღღ。公司发布年报◈ღღ，2024年实现营收400.3亿元◈ღღ，同比增长2.4%◈ღღ；归母净利润47.5亿元◈ღღ，同比增长16.0%◈ღღ；扣非归母净利润45.2亿元◈ღღ，同比增长20.2%◈ღღ，创历史新高◈ღღ。2024年◈ღღ，公司克服外部环境剧烈变化带来的挑战◈ღღ，聚焦制药核心◈ღღ，通过全产业链◈ღღ、全价值链◈ღღ、全生产要素的卓越运营◈ღღ，保持了强劲增长◈ღღ。同时◈ღღ，公司主营业务结构持续优化◈ღღ，2024年◈ღღ，公司工业收入的营收占比达到36.1%◈ღღ，较去年同期增加1.0pct◈ღღ；带动综合毛利率持续提升◈ღღ，2024年公司毛利率为27.9%◈ღღ，较去年同期增加1.4pct◈ღღ。药品事业群较快增长◈ღღ，新兴事业部表现亮眼◈ღღ。分板块看◈ღღ，2024年◈ღღ，药品事业群实现收入69.2亿元◈ღღ，同比增长11.8%◈ღღ，单品销售过亿产品达10个◈ღღ，云南白药000538）气雾剂销售收入突破21亿元◈ღღ，同比增长超26%◈ღღ；健康品事业群收入65.3亿元◈ღღ，同比增长1.6%◈ღღ，云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一◈ღღ；中药资源事业群对外收入17.5亿元◈ღღ，同口径下同比增长约3.1%◈ღღ；省医药公司收入246.1亿元◈ღღ，同比增长0.48%◈ღღ，稳固了营收基本盘◈ღღ；医疗器械事业部营收4.3亿元◈ღღ，同比增长61%◈ღღ；滋补保健品事业部收入9907万元◈ღღ，同比增长101%◈ღღ。统筹内生外延发展◈ღღ，加强研发创新管理◈ღღ。2025年◈ღღ，公司提出统筹做好内涵式和外延式发展◈ღღ，争取通过“外延式”发展◈ღღ，补全补强现有业务结构◈ღღ；创新方面◈ღღ，公司一方面做强中成药创新◈ღღ，另一方面差异化布局创新药◈ღღ。短期项目全力布局上市品种二次创新开发◈ღღ、快速药械开发◈ღღ。目前◈ღღ，在研项目涉及二次开发的中药大品种11个◈ღღ，开展项目25个◈ღღ；中期项目全力推进创新中药开发◈ღღ，持续打造云南白药透皮制剂明星产品◈ღღ；长期项目中ribenrenti◈ღღ，以核药发展为中心◈ღღ，布局多个创新药物发展◈ღღ。考虑到公司提质增效的效果显著◈ღღ，我们下调销售费用率预期◈ღღ，预测公司2025-2027年每股收益分别为2.86◈ღღ、3.14◈ღღ、3.44元(原预测值2025-2026年每股收益分别为2.81/3.11元)◈ღღ，参考可比公司平均市盈率◈ღღ，我们给予公司2025年22倍PE估值◈ღღ，对应目标价62.92元◈ღღ，维持“买入”评级◈ღღ。风险提示药品销售不达预期◈ღღ、创新药研发不达预期等◈ღღ。

　　公司在2024年面临房价下行◈ღღ、二手费率下行压力◈ღღ，仍然实现扭亏为盈◈ღღ。我们认为2025年是房地产政策大年◈ღღ，需求侧政策空间大◈ღღ，有望推动核心城市基本面持续改善◈ღღ，公司新房和二手业务均有望受益于行业进一步好转◈ღღ。

　　长安汽车3月销量环比较高增长◈ღღ。长安汽车3月整体销量26.81万辆◈ღღ，同比增长3.5%◈ღღ，环比增长66.0%◈ღღ，环比大幅增长主要系上月春季因素◈ღღ；1-3月累计整体销量70.52万辆◈ღღ，同比增长1.9%◈ღღ，一季度销量累计全口径对应收入为623亿元◈ღღ。深蓝及阿维塔3月销量同比高增◈ღღ，4月产品周期将至◈ღღ。3月长安自主品牌乘用车销量16.55万辆◈ღღ，同比增长5.5%◈ღღ，环比增长75.8%◈ღღ；1-3月累计销量45.27万辆◈ღღ，同比增长3.5%◈ღღ。3月长安汽车海外销量5.00万辆◈ღღ，同比增长4.9%◈ღღ，环比增长5.3%◈ღღ；长安新能源销量8.70万辆◈ღღ，同比增长62%◈ღღ，环比增长119.5%◈ღღ。长安启源3月交付1.53万辆◈ღღ，环比增长92.6%◈ღღ。长安汽车将于4月发布近十款产品◈ღღ，包括长安启源Q07◈ღღ、深蓝S09◈ღღ、阿维塔06等◈ღღ，持续夯实产品市场竞争力◈ღღ。其中启源Q07于3月31日开启预定◈ღღ，价格区间在13.98-17.58万元◈ღღ，新车搭载SDA天枢架构◈ღღ、天域座舱◈ღღ、天衡底盘和新蓝鲸3.0插混系统◈ღღ，后续将于上海车展正式预售◈ღღ。深蓝汽车3月交付2.44万辆◈ღღ，同比增长86.7%◈ღღ，环比增长30.0%◈ღღ。阿维塔3月销售10475辆◈ღღ，同比增长108.8%◈ღღ，环比增长102.1%◈ღღ。3月27日阿维塔06开启预售◈ღღ，新车预售价21.59万元起◈ღღ，预售订单26小时突破2.01万辆◈ღღ，后续将于4月19日正式发布◈ღღ。全球化方面◈ღღ，长安泰国生产基地预计于2025年5月投产◈ღღ，一期产能为10万辆/年◈ღღ，深蓝S05将是首个投产车型◈ღღ；3月21日长安汽车在德国举行欧洲发布会◈ღღ，计划未来推出长安品牌◈ღღ、深蓝◈ღღ、阿维塔三大品牌九款车型◈ღღ，第一款深蓝S07预计将于5月推出◈ღღ。长安计划到2025年底扩展10个欧洲区域市场◈ღღ，到2028年在整个欧洲建立业务◈ღღ；5月深蓝和阿维塔将全面登录拉美市场◈ღღ；2025年长安计划在英国◈ღღ、巴西◈ღღ、中东等区域新设立超过8家公司◈ღღ，加速“海纳百川”计划◈ღღ。长马3月销量同环比增长◈ღღ，长安科技筹划战略融资◈ღღ。长安福特3月销量1.83万辆◈ღღ，同比减少14.9%◈ღღ，环比增长52.3%◈ღღ；1-3月累计销量4.78万辆◈ღღ，同比减少14.1%◈ღღ。长安马自达3月销量7159辆◈ღღ，同比增长16.7%◈ღღ，环比增长88.4%◈ღღ；1-3月累计销量1.76万辆◈ღღ，同比减少9.0%◈ღღ。长安汽车子公司长安科技已启动战略轮融资工作◈ღღ，长安科技是“北斗天枢”计划核心载体◈ღღ，也是人形机器人◈ღღ、飞行汽车业务的执行主体◈ღღ，后续将构建更加市场化的人才和运营体系助力长安汽车向智能科技方向转型◈ღღ。预测2024-2026年归母净利润59.47◈ღღ、82.68◈ღღ、101.25亿元◈ღღ，可比公司25年平均PE估值21倍◈ღღ，目标价17.43元◈ღღ，维持买入评级◈ღღ。风险提示长安福特销量低于预期◈ღღ、长安马自达销量低于预期◈ღღ、长安自主品牌销量低于预期◈ღღ、行业价格战影响盈利◈ღღ。

　　事件◈ღღ：公司发布2024年年报◈ღღ，2024年◈ღღ，公司实现营业收入1147.67亿元◈ღღ，同比增长74.24%◈ღღ；归母净利润22.92亿元◈ღღ，同比增长28.55%◈ღღ；扣非后归母净利润18.74亿元◈ღღ，同比增长67.59%◈ღღ。点评◈ღღ：2024年公司业绩实现高增长◈ღღ。2024年◈ღღ，公司实现营业收入1147.67亿元◈ღღ，同比增长74.24%◈ღღ；归母净利润22.92亿元◈ღღ，同比增长28.55%◈ღღ；扣非后归母净利润18.74亿元◈ღღ，同比增长67.59%◈ღღ，公司业绩表现亮眼◈ღღ，印证国内算力需求仍维持高景气◈ღღ。单季度来看◈ღღ，2024Q4◈ღღ，公司实现营业收入316.42亿元◈ღღ，同比增长78.06%◈ღღ；归母净利润9.97亿元◈ღღ，同比增长0.13%◈ღღ；扣非后归母净利润7.19亿元◈ღღ，同比增长4.35%◈ღღ。在盈利能力方面◈ღღ，2024年◈ღღ，公司销售毛利率为6.85%◈ღღ，同比下降3.19pct◈ღღ，预计系议价能力较强的头部互联网客户销售收入占比增加所致◈ღღ；销售净利率为2.00%◈ღღ，同比下降0.73pct◈ღღ。分季度来看◈ღღ，2024Q4◈ღღ，公司销售毛利率为7.25%◈ღღ，环比有所修复◈ღღ，增加1.63pct◈ღღ；销售净利率为3.20%j9九游会官网入口◈ღღ，环比增加1.49pct◈ღღ。在现金流方面◈ღღ，2024年◈ღღ，公司经营活动产生的现金流净额0.98亿元◈ღღ，同比减少81.18%◈ღღ，主要系报告期内公司经营备货增加◈ღღ，采购付款增多所致◈ღღ。服务器占有率保持全球前列◈ღღ，构筑全栈AI能力◈ღღ。2024年◈ღღ，公司持续聚焦云计算◈ღღ、大数据◈ღღ、人工智能为代表的智慧计算领域◈ღღ。根据Gartnerj9九游会官网入口◈ღღ、IDC发布的最新数据◈ღღ，公司服务器◈ღღ、存储产品市场占有率持续保持全球前列◈ღღ。2024年◈ღღ，公司服务器市占率位列全球第二◈ღღ、中国第一◈ღღ；存储装机容量位列全球前三◈ღღ、中国第一◈ღღ；液冷服务器市占率位列中国第一◈ღღ。当前◈ღღ，生成式人工智能快速发展◈ღღ，浪潮构筑全栈AI能力◈ღღ，助推“AI+”加速落地◈ღღ。在算法方面◈ღღ，2024年◈ღღ，公司推出了企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI◈ღღ，助力降低企业AI应用开发与部署门槛◈ღღ。同时◈ღღ，公司持续推动“源”大模型的迭代◈ღღ，2024年推出了“源2.0-M32”开源大模型◈ღღ，构建包含32个专家(Expert)的混合专家模型(MoE)◈ღღ，显著提升模型算力效率◈ღღ。在算力方面◈ღღ，2024年◈ღღ，公司发布了业界首个仅靠4颗CPU运行千亿参数大模型的AI通用服务器NF8260G7◈ღღ，能够满足基于大模型的AI应用及云计算◈ღღ、数据库等通用场景◈ღღ；并发布了元脑服务器第八代新品◈ღღ，其基于开放架构设计◈ღღ，在业界率先实现“一机多芯”◈ღღ，具备更全面的智能能力和更高能效◈ღღ，能够更好支撑AI大模型开发与应用创新◈ღღ。存货◈ღღ、合同负债印证公司订单充足◈ღღ，AI浪潮下服务器需求旺盛◈ღღ。截至2024年底◈ღღ，公司存货金额达到406.33亿元◈ღღ，相较年初增长112.58%◈ღღ；合同负债金额高达113.07亿元◈ღღ，相较于年初大幅增长491.17%◈ღღ，两项指标印证公司订单充足◈ღღ。近期◈ღღ，阿里巴巴◈ღღ、腾讯等国内领先互联网企业均表达出对AI发展的高度重视◈ღღ，将要持续加大AI相关的资本开支◈ღღ。阿里巴巴宣布◈ღღ，2025-2027将投入超过3800亿元人民币◈ღღ，用于建设云和AI硬件基础设施◈ღღ，总额超过去十年总和◈ღღ。腾讯在年报电线年将继续增加AI相关的资本开支◈ღღ，持续推进AI研发与推广◈ღღ。AI浪潮下◈ღღ，公司作为服务器龙头企业◈ღღ，有望充分受益于下游互联网客户高算力需求◈ღღ。投资建议◈ღღ：公司作为国内服务器龙头厂商◈ღღ，有望持续受益于人工智能产业的发展◈ღღ。预计公司2025-2026年EPS分别为2.14和2.64元◈ღღ，对应PE分别为21和17倍◈ღღ。风险提示◈ღღ：AI产业发展不及预期◈ღღ；公司产品推进不及预期◈ღღ；行业竞争加剧等◈ღღ。

　　事件◈ღღ：公司发布2024年年报◈ღღ，全年实现营收35.9亿元◈ღღ，同比-8%◈ღღ，归母净利润4.2亿元◈ღღ，同比-14%◈ღღ，扣非归母净利润4.0亿元◈ღღ，同比-17%◈ღღ；单Q4来看◈ღღ，公司实现营收11.0亿元◈ღღ，同环比-5%/+16%◈ღღ，归母净利润0.8亿元◈ღღ，同环比-24%/-32%◈ღღ，扣非归母净利润0.6亿元◈ღღ，同环比-41%/-50%◈ღღ。多重因素扰动影响业绩兑现j9九游会官网入口◈ღღ，客户结构持续优化ribenrenti◈ღღ。2024年◈ღღ，公司配套新能源汽车客户营收占比已超过75%◈ღღ。根据Marklines◈ღღ，2024年公司下游主要客户特斯拉中国/理想/零跑/蔚来/上汽系分别实现销量92/50/29/22/247万辆◈ღღ，同比-3%/+33%/+102%/+41%/-28%◈ღღ，上汽系&特斯拉销量承压为公司营收下降主要因素◈ღღ。受资产折旧摊销增加◈ღღ、资产减值计提◈ღღ、部分费用增加等因素影响◈ღღ，公司全年实现毛利率/净利率21.1%/11.8%◈ღღ，同比-2.1/-0.9pcts◈ღღ，其中◈ღღ，全年管理费用率3.4%◈ღღ，同比+0.8pcts◈ღღ，主要系公司一体化压铸业务尚处于生产爬坡期◈ღღ，报告期内2家子公司管理人员增加致费用增加◈ღღ；此外ribenrenti◈ღღ，全年计提各项资产减值准备5547万元◈ღღ，影响归母净利润5544万元◈ღღ，为公司盈利能力下滑主要原因◈ღღ。厚积薄发◈ღღ，一体化压铸放量将至◈ღღ。公司前瞻布局一体化压铸◈ღღ，目前已在盐城多利◈ღღ、安徽达亚投产多条布勒大型一体化压铸产线年率先实现相关产品量产并交付◈ღღ。2024年公司一体化压铸客户订单持续突破◈ღღ，目前已获得蔚来◈ღღ、零跑◈ღღ、理想等多家客户项目定点◈ღღ，预计2025年下半年起逐步进入大规模量产期◈ღღ，全面开启新一轮成长◈ღღ。投资建议◈ღღ：公司作为国内汽车冲压龙头供应商◈ღღ，我们持续看好公司在一体化压铸领域拓展◈ღღ，并有望加速成长为白车身总成供应商◈ღღ。预计2025-2027年公司营收47.5/58.2/71.1亿元◈ღღ，同比+32%/+23%/+22%◈ღღ，归母净利润5.7/7.1/8.6亿元◈ღღ，同比+34%/+25%/+22%◈ღღ，维持“买入”评级◈ღღ。风险提示◈ღღ：新业务拓展不及预期◈ღღ；客户销量不及预期◈ღღ；原材料价格波动风险◈ღღ。

　　公司事件石头科技披露2024年报◈ღღ：公司2024年实现营收119.45亿◈ღღ，同比+38.03%◈ღღ，归母净利润19.77亿◈ღღ，同比-3.64%◈ღღ，扣非净利润16.20亿◈ღღ，同比-11.26%◈ღღ。2024Q4实现营收49.38亿◈ღღ，同比+66.54%◈ღღ，归母净利润5.04亿◈ღღ，同比-26.99%◈ღღ，扣非净利润4.34亿◈ღღ，同比-24.11%◈ღღ；拟每股派现1.07元(含税)◈ღღ，分红总额1.98亿◈ღღ，分红率10%◈ღღ。单季营收创下新高◈ღღ，内外销均大幅增长2024Q4公司营收增速显著提升◈ღღ，单季营收规模创新高◈ღღ，海内外收入均大幅增长◈ღღ，主要由于公司产品重点突破主流价格段◈ღღ，且其他智能电器业务增长显著◈ღღ。全年分量价看◈ღღ，我们预计扫地机同比量增为主◈ღღ，价格变动不大◈ღღ，其他智能家电以价换量明显◈ღღ。后续来看◈ღღ，洗地机◈ღღ、洗衣机有望凭借新品带动增长◈ღღ，扫地机新品在海外各市场或陆续迭代j9九游会官网入口◈ღღ，此外公司海内外保持积极策略的确定性较高◈ღღ，我们预计公司营收或延续较快增长◈ღღ；更重要的是◈ღღ，公司发布G30Space积极探索机械手扫地机值得重视◈ღღ。积极策略巩固壁垒◈ღღ，盈利能力同比下滑还原毛利率口径◈ღღ，2024Q4公司毛利率同比-9.68pct◈ღღ，我们预计主要因关税增加营业成本◈ღღ、海外老品降价以及国内低毛利率的其他智能家电占比提升所致◈ღღ。费用方面◈ღღ，2024Q4销售/管理/研发费用率同比+7.02/+0.94/+0.94pct◈ღღ，我们认为销售费用率增加主要因直营占比提升◈ღღ、销售人员数量增加◈ღღ，同时公司市场策略较为积极◈ღღ，研发与管理费用率小幅提升主要由于员工随营收增长而增加◈ღღ。叠加其他收益同比增加◈ღღ，资产减值损失同比减少◈ღღ，2024Q4公司归母净利率同比-13.09pct至10.21%◈ღღ。勇立潮头◈ღღ，维持公司“买入”评级回顾石头科技产品迭代历程◈ღღ，我们认为公司既擅长“做多”产品◈ღღ，推出引领行业的新功能◈ღღ，又擅长“做精”产品◈ღღ，不断发力品类普及◈ღღ，公司国内P系列◈ღღ、海外Q系列性价比全能款扫地机多次掀起销售热潮◈ღღ。虽然当前公司面临行业竞争激烈与关税等风险◈ღღ，但凭借公司较强产品竞争力◈ღღ，依托海外市场“属国化”◈ღღ、精细化管理◈ღღ，有望在行业长期发展中勇立潮头◈ღღ。我们预计公司2025/2026年分别实现归母净利润18.3及23.2亿元◈ღღ，对应当前PE约19.0x及15.0x◈ღღ，维持公司“买入”评级◈ღღ。风险提示◈ღღ：政策兑现不及预期◈ღღ，原材料成本大幅上涨◈ღღ，关税及外需不确定性

　　事件2025年4月8日◈ღღ，比亚迪002594）发布2025年第一季度业绩预告ribenrenti◈ღღ，报告期内实现归母净利润85-100亿元◈ღღ，同比增长86.0%-118.9%◈ღღ，基本每股收益为2.91元/股至3.42元/股◈ღღ。一季度销量破百万◈ღღ，业绩有望超预期根据业绩预告显示◈ღღ，比亚迪一季度归母净利润为85-100亿元◈ღღ，同比增长86.0%-118.9%◈ღღ；中间值为92.5亿元◈ღღ，同比增长102.5%◈ღღ，业绩有望超预期◈ღღ。主要系新能源汽车行业继续保持强劲的增长势头◈ღღ，比亚迪2025Q1已实现新能源汽车销量100.1万辆◈ღღ，同比增长59.8%◈ღღ，我们判断同比高增主要系三大因素共振◈ღღ：1)“全民智驾”智能化战略◈ღღ，赋能全价格带车型竞争力◈ღღ；2)针对老款非智驾车型◈ღღ，终端给予优惠加速清库◈ღღ；3)以旧换新政策刺激覆盖全年◈ღღ，相较去年基数较低ribenrenti◈ღღ，实现同比高增◈ღღ。王朝+海洋网销量持续增长◈ღღ，高端品牌矩阵共振向上2025年3月王朝+海洋网/腾势/方程豹/仰望品牌分别实现销量350,615/12,620/8,051/133辆◈ღღ，同比分别增长22.3%/22.8%/126.8%/-87.8%,环比分别增长15.1%/48.2%/62.9%/26.7%◈ღღ。高端品牌方面◈ღღ，3月共售出2.1万辆◈ღღ，同比增长39.4%◈ღღ，环比增长53.4%◈ღღ。豹8◈ღღ、Z9◈ღღ、N9◈ღღ、汉L◈ღღ、唐L等高端车型陆续上市◈ღღ，在“全民智驾”和“超级e平台”的赋能下◈ღღ，销量有望持续兑现◈ღღ。全球化进度加速◈ღღ，出口月销再创新高2025年3月比亚迪海外销量实现7.3万辆◈ღღ，同比增长89.2%◈ღღ，环比增长8.5%◈ღღ，延续了前两个月海外销量高速增长的趋势◈ღღ。公司目前已携手众多全球优质经销商◈ღღ，加速海外渠道布局◈ღღ；推进本地化生产进程◈ღღ，乌兹别克斯坦和泰国工厂陆续投产◈ღღ；搭建出海船队◈ღღ，“EXPLORERNO.1”◈ღღ、“BYDCHANGZHOU”先后投入使用◈ღღ，有望助力公司海外竞争力◈ღღ，加速海外销量增长◈ღღ。投资建议比亚迪技术进步带动销量增长飞轮持续演绎◈ღღ，“全民智驾”智能化战略有望助力公司实现量价齐升◈ღღ。全球化进程加速◈ღღ，高端化受益智能化+大车型战略◈ღღ，有望打开营收和利润空间◈ღღ，中长期盈利水平有望持续提升◈ღღ。我们预计公司2025-2027年收入分别为10063.48/12126.49/14551.79亿元◈ღღ，对应增速分别为29.5%/20.5%/20.0%◈ღღ；归母净利润分别为563.74/692.71/837.01亿元◈ღღ，对应增速分别为40.0%/22.9%/20.8%◈ღღ；EPS分别为18.55/22.79/27.54元/股◈ღღ，3年CAGR为27.6%◈ღღ，维持“买入”评级◈ღღ。风险提示◈ღღ：行业竞争加剧;上游原材料涨价风险;出口目的国家贸易壁垒提高;汇率波动风险◈ღღ。

　　主业修复叠加AI算力需求释放◈ღღ，公司24全年及25Q1利润均实现高增◈ღღ，看好公司AI算力战略长期布局◈ღღ。事件◈ღღ：公司发布2024年业绩快报及2025年一季报业绩预告◈ღღ，2024年全年实现营业收入40.34亿元◈ღღ，同比增长10.06%◈ღღ；实现归母净利润1.25亿元◈ღღ，同比增长280.73%◈ღღ；扣非归母净利润1.08亿元◈ღღ，同比增长309.68%◈ღღ。2024Q4单季度实现营收12.53亿元◈ღღ，同比变动+41.41%◈ღღ；实现归母净利润0.43亿元◈ღღ，去年同期为148万元◈ღღ；实现扣非净利润0.37亿元◈ღღ，去年同期为-94万元◈ღღ。2025Q1单季度预计实现归母净利润3,970-4,387万元◈ღღ，同比增长208.13%-240.49%◈ღღ；扣非归母净利润3,372-3,789万元◈ღღ，同比增长324.60%-377.11%◈ღღ。主业修复叠加AI算力需求释放◈ღღ，公司业绩连续高增◈ღღ。24Q4及25Q1两个季度◈ღღ，公司收入利润均实现高速增长◈ღღ，一方面得益于公司积极采取一系列措施加快推进主营业务发展◈ღღ，持续推动降本增效工作◈ღღ；另一方面得益于公司积极拓展新兴业务◈ღღ，围绕AI算力提供端到端的智算中心全生命周期服务◈ღღ，公司智算业务需求旺盛◈ღღ，新客户拓展取得成效◈ღღ，在手订单显著增加◈ღღ，后续将按照进度逐步确认收入利润◈ღღ。看好公司AI算力战略长期布局◈ღღ。AI算力需求强劲◈ღღ，看好公司依托云-边-端硬件生态卡位智算产业◈ღღ。围绕AI算力业务◈ღღ，2024年初公司投资设立控股子公司腾云智算◈ღღ，致力于为客户提供AIGC高性能基础设施产品◈ღღ，围绕AI算力规划与设计◈ღღ、设备交付◈ღღ、运维调优◈ღღ、算力调度管理◈ღღ、设备维保及置换等提供端到端的智算中心全流程综合服务◈ღღ，腾云智算仅24年上半年便实现9644万利润◈ღღ；25年2月DeepSeek引爆算力革命以来◈ღღ，公司边缘设备◈ღღ、端侧产品(通用一体机◈ღღ、MINIPC◈ღღ、信创产品)等◈ღღ，均能实现DeepSeek大模型的完美融入◈ღღ，且推出DeepSeek高性能一体机解决方案◈ღღ；25年3月根据公司拟购买资产的进展公告◈ღღ，为加速构建自身的AI算力资源◈ღღ，搭建高效◈ღღ、稳定的算力服务平台◈ღღ，公司拟采用分批方式向多家供应商采购高性能服务器及相关配件◈ღღ。维持“增持”投资评级◈ღღ。公司24全年及25Q1利润均实现高增◈ღღ，AI算力业务在手订单显著增加◈ღღ，预计将进入收获期◈ღღ，我们预计24-26年归母净利润为1.25/2.57/3.33亿元◈ღღ，维持“增持”投资评级◈ღღ。风险提示◈ღღ：产品及技术研发风险◈ღღ、下游市场需求波动◈ღღ、行业竞争加剧九游会◈ღღ，真人游戏第一品牌◈ღღ！j9九游会登录入口首页◈ღღ！

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